Was ist für das Kapitalmarktjahr 2025 zu erwarten?
Auch die
Globale Wirtschaftsentwicklung und Notenbankpolitik
Die Konsensschätzung für das globale Wirtschaftswachstum fällt mit einem Plus von mehr als drei Prozent zunächst unverändert (gut) aus. In den USA wird derzeit ein etwas geringerer Zuwachs als für 2024 erwartet, während das Wachstum in Europa gering bleibt, sich jedoch positiver als noch 2024 entwickeln wird. In den globalen
Was dieInflationbetrifft, wird in nahezu allen Weltregionen von einem weiteren Rückgang ausgegangen, ebenso wie von weiteren Zinssenkungen durch die Notenbanken. Aufgrund des Wahlausgangs in den USA und der angekündigten wirtschaftspolitischen Maßnahmen könnten sich aber inflationär wirkende Effekte einstellen, die sich insbesondere auf den Zinspfad der US-Notenbank (Fed) im Jahresverlauf auswirken würden.
In der Eurozone erwarten wir aufgrund der unterschiedlichen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen deutlich mehr Zinsschritte als in den USA.
Für den europäischen Anleihemarkt preisen die Marktteilnehmer:innen für die Europäische Zentralbank Zinssenkungen bis zur Jahresmitte auf ein neutrales Zinsniveau ein. Angesichts der weiteren Wachstumsverzögerungen in der Eurozone (insbesondere in Ländern wie Deutschland und Frankreich) bei gleichzeitig spürbar moderaterer Inflation, besteht die Möglichkeit, dass im Laufe des Jahres auch über die Notwendigkeit lockerer Geldpolitik gesprochen wird. Insofern sehen wir mehr Chancen als Risken für den Rentenmarkt der Eurozone und präferieren zu Jahresbeginn Anleihen mit längeren Laufzeiten.
In den Kursen von US-Dollar-Anleihen sind nur noch moderate Zinssenkungen eingepreist. Höhere Zölle erzeugen mehr Inflation, aber auch mehr Unsicherheit, was das Wachstum betrifft. In Summe sollte sich das für Treasuries (US-Staatsanleihen) über das Jahr gesehen die Waage halten. Zum Jahresende hin sind aufgrund der schwächer erwarteten Konjunktur 2026 moderat niedrigere Renditen möglich.
Während Kreditrisikoprämien nur mehr wenig Einengungspotenzial aufweisen, unterstützen die erzielbaren Renditen weiterhin die Attraktivität von Unternehmensanleihen im Umfeld einer expansiveren Notenbankpolitik und eines soliden makroökonomischen Bildes. In diesem Umfeld erachten wir Kuponerträge als primäre Ertragsquelle und zusätzliche Kursgewinne durch Spreadeinengung als unwahrscheinlich. Für eine Outperformance von High-Yield-Anleihen wäre eine stabile Konjunkturentwicklung hilfreich.
Für die Emerging Markets erhöhen sich mit der ab Anfang 2025 ins Amt kommenden neuen US-Administration die Unsicherheiten in verschiedenen Bereichen, insbesondere in der Handelspolitik, was für einen weiteren Rückgang der Risikoprämien hinderlich sein dürfte. Dennoch erwarten wir aufgrund selektiv attraktiver Spreads und erwarteter (moderat) rückläufiger US-Renditen eine positive Wertentwicklung von Schwellenländer-Hartwährungsanleihen. Auf Lokalwährungsseite werden die steigenden globalen Unsicherheiten, die den Handlungsspielraum der Notenbanken der Emerging Markets begrenzen, teilweise reflektiert, aber wir erwarten in den nächsten Monaten noch bessere Einstiegsmöglichkeiten. Wir bevorzugen Länder mit gutem Wachstumspotenzial, wie Indien und Indonesien, sowie solche, die sich strukturell verbessern sollten, wie Südafrika und die Türkei. Auch Brasilien könnte Chancen bieten, sofern ein glaubwürdiger Fiskalplan präsentiert werden kann.
Die Aktienmärkte stehen weiterhin vor einem generell positiven Umfeld: schwaches, aber positives Wirtschaftswachstum, niedrige Inflation, fallende Leitzinsen. Eine wichtige Säule für einen positiven Ausblick auf den Aktienmarkt ist eine fortgesetzte Expansion der Unternehmensgewinne. Diese werden im Jahr 2025 voraussichtlich im hohen einstelligen Bereich liegen. Das gilt insbesondere für US-Aktien, wobei die sektorale Verteilung der Gewinnbeiträge deutlich ausgeglichener ausfallen sollte als dies in den letzten beiden Jahren, in denen eine sehr hohe Abhängigkeit von den größten US-Wachstumsunternehmen bestand, der Fall war.
Trends in Richtung
Auch in Europa wird für 2025 wieder ein Steigen der Unternehmensgewinne erwartet. Die stärksten Zuwächse sollte es im Industrie-, Grundstoff- und Technologiebereich geben. Insgesamt wird hier mit einem Zuwachs der Gewinne im mittleren einstelligen Bereich gerechnet. Bewertungsseitig ist Europa sehr viel günstiger als die USA, was ein gewisses Aufholpotenzial schafft.
2025 wird für die Emerging Markets ein weiteres spannendes Jahr. Im Fokus stehen dabei die vom künftigen US-Präsidenten Trump angekündigten höheren US-Zölle für Importe, insbesondere für chinesische Produkte, sowie die Frage, wie der US-Dollar auf diese Entwicklung reagieren wird. Tendenziell bildet ein starker US-Dollar Gegenwind für die Aktienmarktperformance in den Schwellenländern, während ein schwacher US-Dollar Rückenwind bedeutet. Generell sehen wir die Emerging Markets als sehr widerstandsfähig gegenüber einem verschärften Handelskonflikt mit den USA, da die Abwärtsrisiken bekannt sind und damit auch eingepreist sein sollten. Darüber hinaus gibt es Spielraum für gegensteuernde Maßnahmen, insbesondere auf der Fiskalseite, und die Wachstumsdynamik in den Schwellenländern sieht im Vergleich zu den entwickelten Märkten weiterhin vorteilhaft aus.
Evidente Risikofaktoren nicht aus den Augen verlieren
Insgesamt erwarten wir ein konstruktives Kapitalmarktjahr 2025, das sowohl im Anleihe- als auch Aktienbereich Chancen auf attraktive Erträge bietet. Dennoch sollten folgende evidente Risikofaktoren nicht aus den Augen verloren werden!
DieFiskalpolitik von Donald Trump könnte zu einer Überhitzung der US-Wirtschaft führen. Denn angekündigte Steuersenkungen und erhöhte Staatsausgaben kurbeln zwar das Wirtschaftswachstum an, bergen aber auch die Gefahr, dass diese Maßnahmen die ohnehin schon starke US-Wirtschaft überhitzen lassen. Die Folge wäre ein Anstieg der Inflation. Dies würde wiederum die US-Notenbank dazu zwingen, ihre Geldpolitik zu straffen, um die Inflation unter Kontrolle zu halten. Für die Kapitalmärkte wäre eine solche Entwicklung problematisch. Aktienmärkte reagieren oft negativ auf steigende Zinssätze, da höhere Finanzierungskosten die Gewinne der Unternehmen belasten und die Attraktivität von Aktien im Vergleich zu festverzinslichen Anlagen verringern. Auch Anleihemärkte könnten unter Druck geraten, da steigende Zinssätze zu fallenden Anleihekursen führen.
Mehr unter "Machwechsel in den USA. Wie reagieren die Finanzmärkte auf Trump"
Ein weiterer Risikofaktor für die Kapitalmärkte im Jahr 2025 könnte ein globaler Handelskrieg sein, der durch die Politik von Donald Trump ausgelöst wird. Trumps protektionistische Maßnahmen, wie die Einführung hoher Zölle und Handelsbarrieren, könnten zu Vergeltungsmaßnahmen anderer Länder führen und somit den internationalen Handel erheblich beeinträchtigen. Ein eskalierender Handelskrieg würde das globale Wirtschaftswachstum deutlich schwächen. Handelskonflikte führen in der Regel zu höheren Kosten für Importe und Exporte, was die Preise für Verbraucher:innen und Unternehmen erhöht. Dies kann die Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen verringern. Ein schwächeres globales Wachstum könnte negative Auswirkungen auf die Aktienmärkte haben, während Staatsanleihen tendenziell profitieren sollten.
Die Geldpolitik ist in den USA weiterhin im restriktiven Bereich. Damit kann als weiterer Risikofaktor eine Rezession in den USA nicht ausgeschlossen werden. Eine Rezession in den USA hätte weitreichende negative Auswirkungen auf die Aktienmärkte. Diese reagieren darauf oft mit einem Bärenmarkt*. Auch die Risikoaufschläge in Spread-Assetklassen reagieren in einer Rezession in der Regel stark negativ. Staatsanleihenrenditen würden hingegen stark fallen, was zu einer positiven Wertentwicklung von Staatsanleihen führen würde.
Abschließend ist auch noch das Risiko einer weiteren geopolitischen Eskalation zu nennen. Die Entwicklungen in der Ukraine sind schwer abschätzbar und ein möglicher Angriff von China auf Taiwan wird seit Längerem diskutiert. Vor allem im Nahen Osten bestehen Konflikte, die globale Auswirkungen haben könnten, wie beispielsweise der Konflikt zwischen Israel und dem Iran. Eine Eskalation hätte erhebliche Implikationen auf die globalen Energiemärkte und würde zu einem stark steigenden Ölpreis führen. Neben einer allgemeinen Welle der Risikoaversion könnte ein Spike im Ölpreis negative Rückkoppelungen auf globale Risikoassets haben.
Auch wenn keiner dieser Risikofaktoren eintreffen muss, gilt es dennoch, wachsam zu sein und je nach Situation, die Kapitalmarkteinschätzung und Positionierung entsprechend anzupassen.
Karin Kunrath, Chief Investment Officer der Raiffeisen KAG
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Definitonen und Beschreibungen ausgewählter Fachbegriffe finden Sie im Glossar
*Das Wort Bärenmarkt steht für anhaltend sinkende Kurse, das Wort Bullenmarkt für anhaltend steigende Börsenkurse. Ein kompletter Börsenzyklus umfasst sowohl einen Bullen- als auch einen Bärenmarkt.